新冠肺炎疫情全球大流行下，全球经济面临巨大挑战。3月17日晚，清华大学国家金融研究院院长朱民在中国发展高层论坛举办的“全球金融市场与经济形势分析”网络视频会上说，自己曾经历过多场经济、金融危机，“但目前我们所面临的情况是最复杂、最具不确定性的”。

朱民说，疫情还在指数级上升，经济进入衰退已基本成为定局，金融动荡仍未结束，油价下跌和地缘政治交织。

他分析道，油价下跌后，会发生两件事：第一，全球财富再分配，原油出口国会有财政困难，原油进口国会有额外收益；第二，能源公司再洗牌。而这一切都取决于油价下跌和反弹的时间和空间。

“我认为，低油价可能会维持很长时间，带来的全球震荡不可低估。”

另外，朱民指出，目前世界出现了一个特殊情况，民粹主义上升。民粹主义指数已经达到了二战前的高度，这是一个令人担忧的水平，可能对全球合作构成很大挑战。

“疫情现在已经成为全球性的问题。疫情的解决一定需要全球合作。民粹主义所带来的政治不确定性和全球合作的挑战，也是我们今天面临的一个重大的不确定性。”

全球疫情暴发正在到来

“总的来说，疫情正向全球大流行病发展，疫情峰值还没有到来。”朱民指出，目前，中国确诊患者数的增长曲线开始进入平缓期，确诊人数停留在8万多的峰值。但是，全球还处于典型的疫情上升期，新增的感染人数呈指数级增长，平均死亡率达3.3%。

朱民指出，通常情况下，疫情发生时，政府通过隔离、医疗等政策措施把疫情发展的曲线拉平，把尾巴拉长，避免疫情峰值过高导致医疗资源崩溃。但潜在影响在于，经济复苏的压力会比较大。

此次全球范围内疫情暴发会不会引发医疗资源崩溃？“我认为，这里有三个不确定性的来源：美国、英国和瑞典。”

朱民指出，美国已报的案例远远低于实际，未来美国疫情如何发展需要关注。英国和瑞典如果采用群体免疫的政策，可能将会有几十万上百万人感染，对全球经济影响巨大。

“中国发动空前的力量对抗疫情，很不容易。但境外的很多国家政府措施严重滞后，没有具体措施，居民重视度不够。”

朱民指出，欧洲老龄化程度高、死亡率高，医疗资源高负荷运转。意大利境内累计确诊已达2万多例，北部地区已达每万人6.6人的感染率，医疗资源基本处在崩溃边缘。

“这一切都预示着全球疫情暴发正在到来。”乐筹会资本援引报道。

中国经济已经开始触底反弹

“中国经济已于上周触底，本周开始出现反弹。”朱民说，“我们估算，疫情对1-2月消费造成的损失达到1.38万亿人民币，占中国全年GDP的1.2%。”

他说，对2020年中国GDP增长分解可知，由于净出口对增长的预期贡献将小于0.1，因此如果中国GDP增长目标为5.5%的话，最终消费要贡献3.0%，最终资本形成贡献2.4%。

在他看来，疫情冲击后，消费恢复增长是很难的。非典后，中国的投资、基建、房产等领域均有10%的快速增长，而当年消费只有7.35%的增长。受疫情影响，出口增长空间有限。因此，未来经济增长将主要依靠最终资本形成的贡献。

过去两个月里，我国政府已出台一系列的促进政策。朱民指出，经不完全统计，已审批通过了近6万亿的投资项目，其中特高压、城际高铁、5G、新能源等等“新基础设施”成为经济增长拉动点。

“今年2月中国投资规模之大、审批速度之快是近五年来罕见的，这些投资在拉动经济的同时，也可以达到技术更新的目的。”乐筹会资本援引报道。

此外，朱民指出，中国政府在供给侧和需求侧同时发力刺激消费。在供给侧方面，政府发布一系列政策推动消费升级换代、智能消费等措施，增加居民需要的高质量消费的供给。各地方政府在需求端也及时出台了旅游、惠民、买车等补贴政策支持。

朱民强调，目前，中国经济反弹最大挑战在出口领域，全球疫情继续呈指数级发展，德国开始关闭边境，估计更多国家会采取“封城”“锁国”政策。预计今年全球贸易将严重下跌，进入负增长区间。

“中国现在很多地区复工率很高，长三角、珠三角已经超过90%。但总体产能运营水平不高，因为外向型企业缺少海外订单。我认为，未来中国仍需要根据全球防疫新情况和贸易形势对宏观刺激经济政策进行不断调整。”

全球经济走向衰退是大概率事件

“我个人认为，2020年的世界经济衰退应该是个大概率事件。”朱民指出，以意大利为例，我们计算2月份至5月份的对消费的冲击是580亿欧元，占意大利2.5%GDP。这只是静态的分析。

他表示，面对衰退，我们需要一系列政策进行调控：

比如，需要货币政策传导机制来保证资金流动到位，需要财政政策支持企业运营、居民消费、工人就业和培训，需要结构改革来提高效率，特别是还需要全球经济金融政策合作。

但朱民说 ，现在来看，很多国家宏观政策的空间很小，没有空间来支持经济反弹。

“首先是利率空间小，美联储把利率降到零，弹药全部用完；第二财政空间小，以2007年为基准，目前发达国家债务目前已经增长了50%，新兴经济国家债务增长了30%，发展中国家也增长了超过20%。”

朱民指出，过去20年里，全球经济处于中速增长阶段。2008年到2019年这期间，全球经济增长的平均速度低于危机前30年的平均增长速度。“2019年世界经济增速为2.9%，今年经济增速受疫情影响会进一步下滑。”

另外，朱民指出，全球贸易增长速度在2008年发生12.3%的巨大下跌之后维持低位，去年只有0.9%的增长。现在看来今年贸易增长将转负，而且幅度很大。

金融市场调整尚未完成

近期，新冠肺炎疫情持续给金融市场带来恐慌，美股10天内出现四次熔断，不仅让很多投资者目瞪口呆，甚至让股神巴菲特都“活久见”。

今年股市还会继续跌吗？对此，朱民指出，我们把2020年1月1日作为基数来看今年的股市变化。可以发现，中国的三大股市，创业板、中小板，基本上还在2020年的基准之上。但美国的股市这一年已经跌了20%-30%，欧洲的股市跌了40%左右，所以整体看跌幅还是非常大的。

在朱民看来，今年全球股市的三次巨幅下跌均属于市场内理性调整，而非受市场外信息影响所导致的恐慌抛售。

他分析道 ，股市第一次下跌受中国和亚洲疫情影响，属于局部地区问题，波动较小；第二次下跌由能源市场价格引起；第三次下跌源自全球疫情迅速发展，使市场对于全球经济调整的预期发生变化。

一般而言，股市下跌后，风险溢价高，说明反弹空间大。那么第三次下跌风险溢价的成分有多少？“我个人认为这次的风险溢价很低，真实反映了市场对于局部疫情影响，以及能源价格大幅下跌和疫情全世界蔓延下公司盈利能力和不确定性的预期。”

“我认为，随着疫情发展，股市还会调整。”

股市大幅度波动，是否会引发金融危机？朱民分析道，与2008年经济危机时的金融风险水平相比，银行和家庭的风险现在已经很小。但是，非金融机构和主权债务的风险现在已经远远超过2008年的水平。而非银行金融机构的风险已经达到2008年的水平。因此，朱民指出，目前风险点主要集中在企业债务风险和主权债务风险上。

企业债务风险和主权债务风险是否会被突破？

朱民认为，2008年金融危机后，全球债务大概在80万亿美元，现在已翻了一番增长到150万亿美元，其中主权债务显著上升。一般而言，主权债务利率低，但在市场紧张的时候利率波动会很大，需要引起警惕。

至于企业债务风险，朱民说，衡量公司财务可以用ICR指标（Interest Coverage Ratio，利息保障比率）。这个指标反映的是公司净收入是否可以覆盖财务成本。如果ICR值小于1，公司一般就会破产，通常ICR值大于3才是健康水平。乐筹会资本援引报道。

他表示，世界上已经有15%左右的公司ICR值小于1，表明这些公司财务状况很脆弱。在这个情况下，如果债券利率波动，企业就会承担很高的风险。

【拓展阅读】外资有望持续流入A股市场

受海外疫情蔓延及国际油价大跌等因素影响，近期国际金融市场出现大幅振荡，欧美股市屡遭熔断。相较之下，A股市场调整幅度较小，抗跌韧性凸显，科技类ETF更是逆势吸金，表现亮眼。据《金融时报》记者不完全统计，近一个月以来，科技类ETF已获得近600亿元资金净流入。

与此同时，截至3月18日，北向资金连续6日出现净流出现象引发投资者关注。泊通投资表示，北向资金的大幅流出，并不是从基本面方面的考虑，更多是与全球配置基金的去杠杆有关系。从宏观视角来看，今年A股有望走出风景独好的局面。

3月20日尾盘，北向资金转为净流入。消息面上，富时罗素A股一阶段第三批次纳入收盘后正式生效。

01、北向资金短期出现大幅净流出

近期，外围市场波动幅度加剧，自2月中下旬以来，北向资金一改净流入趋势，出现持续流出现象。同花顺iFinD数据显示，截至3月18日，北向资金已连续6日净流出，共计净流出558亿元。受欧美股市近期屡遭熔断的影响，北向资金上周共计实现净流出417.95亿元，刷新历史最高单周净流出纪录。

从北向资金流出的个股来看，同花顺iFinD数据显示，按近两周活跃个股资金流向统计，北向资金大量抛售的个股多属于其在A股的重仓股。其中，五粮液、宁德时代、格力电器、京东方A两周内分别净卖出33.6亿元、17.8亿元、16.5亿元、11.1亿元。此外，海康威视、光环新网、立讯精密等也出现大量外资撤出。

对于大量海外资金从A股市场撤离这一现象是否会延续，多家市场机构分析表示，外资撤离是由于“后院起火”，欧美股市的暴跌使得部分外资需要从新型市场暂时撤回去“救火”，但从中长期来看，中国经济基本面向好未改、货币财政政策空间较大、资本市场对外开放节奏稳定等因素都将吸引外资重新流入A股，A股市场有望成为全球资本的“避风港”。

对于年内外资流入A股的节奏，摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊表示，在疫情导致全球经济下行压力加大的情况下，中国经济增长表现平稳，货币政策和财政政策相继发力释放政策红利，且资本市场估值相对较低，外资在高资本回报的吸引下将持续流入中国。

3月20日尾盘，北向资金转为净流入。富时罗素A股一阶段第三批次纳入收盘后正式生效。

02、多重利好下外资有望持续流入

北向资金的净流出虽为资本市场暂时增添了些许阴霾，但近期资本市场开放利好消息正接连不断传来。

3月13日，中国证监会进一步明确，自2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制，符合条件的境外投资者可根据法律法规、证监会有关规定和相关服务指南的要求，依法提交设立证券公司或变更公司实际控制人的申请。

中山证券首席经济学家李湛表示，放开外资持股占比限制，有利于不断深化资本市场对外开放，也有助于促进良性竞争，提高金融机构的服务水平。外资金融机构的进入，将给国内带来增量资金、先进的技术和风控管理经验，有助于国内资本市场建设，引导市场投资风格的转变，也有利于内资金融机构提升综合实力、做大做强。

值得注意的是，除去国内政策层面的积极引导外，诸多国际重要指数在我国资本市场对外开放程度不断加深的过程中也发挥了重要作用。近期，受多重因素叠加影响，国际资本市场动荡加剧，市场多方对富时罗素3月的指数评审是否会如期推进倍加关注。

3月13日，富时罗素发布公告表示，经过审慎评议正反两方面的意见后，决定如期推进3月指数评审决定；3月17日，富时罗素再度发布临时公告表示，A股最新一批纳入指数将分成两步实施。“两步走”即最后一批纳入规模的四分之一在2020年3月份实施，剩余四分之三将与2020年6月份的指数评估一道实施。

对此，国盛证券首席策略分析师张启饶表示，虽然目前外资持续净流出，但富时罗素仍将A股的纳入因子由15%提升至25%，说明外资对A股仍看好，跟踪相关指数的被动资金也会增加对A股的配置，再加上A股估值也有优势，产业链完整，经济韧性较强。

此外，《金融时报》记者梳理发现，MSCI、富时罗素、道琼斯等国际指数在此前纳入A股或提升A股权重的生效日当日，均带动了北向资金出现大幅净流入。在当前国内北向资金持续出现净流出的环境下，市场对于此次富时罗素进一步扩容A股可能带来的增量资金尤为期待。据富时罗素官方测算，此次提升A股权重预计将给A股带来40亿美元的被动资金流入。

海通证券表示，目前中国市场的价值洼地效应凸显，加上本周五MSCI将A股纳入因子提升至25%所带来的外部资金，有望引起更多的外资及国内机构资金的关注，使得前期出逃资金再度回流市场，带动A股市场逐步企稳。

展望未来， 2020年MSCI、富时罗素、道琼斯等国际重要指数纳A进程虽均有所放缓，但市场专家普遍表示，A股对于外资的准入便利性正在不断提升，未来国际指数对A股提升纳入比例的步伐不会停止。

03、科技类ETF仍备受长期资金青睐

受海外疫情蔓延及油价暴跌影响，全球股市大振荡波及国内资本市场。A股春节后走出的反弹行情也随之调整。作为此前涨势最盛的概念板块之一，科技股回调尤为明显。同花顺iFinD数据显示，中证科技指数自上周以来已下跌约13%。

广发基金成长投资部总经理刘格菘表示，进入3月以来，科技股出现一定幅度调整，与此前科技股短期涨幅较大、消费电子的需求和其他消费需求都受到冲击不无关系。

值得注意的是，科技类ETF产品的总规模并未受到净值影响而明显缩小，各路资金在科技板块出现调整之际正大力逆势抄底。

数据显示，截至3月18日，市场中18只科技ETF产品总规模约1200亿元，较近一个月前规模出现明显扩大。银河证券基金研究中心数据显示，3月16日，股票型ETF净流入最高的前5只中有4只属于科技类ETF；3月17日，股票ETF净流入资金超百亿元，其中多只科技类ETF净流入超亿元。

从交易活跃度来看，数据显示，3月份以来，科技类ETF仍是股票型ETF中最受欢迎者，成交额保持在前10的股票型ETF主要有芯片、半导体、5G、新能源、券商等主题。

其中，对于半导体板块近期出现走强趋势，有关市场人士表示，这可能与国家集成电路产业投资基金二期即将开始实质投资的利好消息不无关系。

广发基金策略投资部负责人李巍进一步表示，在科技方向中，半导体领域的芯片设计公司由于目前股价的性价比开始体现，即使后续盈利受到一些影响，考虑到长期的巨大空间，“赔率”在逐步提升。

此外，近期“新基建”概念引发市场广泛关注，粤开证券表示，“新基建”在近期重要会议中屡次被提及，在资本市场的热度也不断上升，包括5G基站、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车及充电桩、工业互联网、大数据中心、人工智能七大科技主题的新基建均值得关注。

中信建投策略团队也表示，随着国内复工有序推进，逆周期政策持续加强，货币政策宽松，宏观政策环境均有利于市场恢复。特高压等新基建持续推进，大基金有望进入实质投资，科技板块在大幅下跌后有望迎来布局最佳良机。产业景气上行、流动性政策支撑的科技板块逐步迎来最佳布局时机。